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中金发布研究报告称，维持腾讯音乐-SW（01698）“跑赢行业”评级，目标价43港元。公司将于2023年5月中旬发布1Q23业绩，该行预计1Q23收入同比增长4%至69.12亿元，Non-IFRS净利润同比增长46.4%至13.17亿元。其中，在线音乐业务健康增长，综合预计1Q23收入同比增长29.5%至33.88亿元。另降本增效持续推进，全年盈利能力有望进一步提升。该行关注公司产品和内容优势，长期健康发展可期。

报告主要观点如下：

在线音乐业务健康增长。

在线音乐：该行预计行业竞争格局相对稳定，1Q23付费用户数或环比净增长310万至9160万人，付费率为16.3%，ARPPU环比提升1.2%至9.01元/月，维持量价齐升趋势，音乐订阅收入同比增长23.9%至24.75亿元；因去年低基数和免费激励模式推出的影响，该行预计非订阅音乐收入同比增长47.6%至9.14亿元。综合预计1Q23在线音乐收入同比增长29.5%至33.88亿元。

降本增效持续推进，全年盈利能力有望进一步提升。

该行认为，公司1Q23或继续贯彻降本增效，销售费用或进一步节制，该行预计1Q23销售费用同比下降33%、环比下降16.8%至2.21亿元，较4Q22水平进一步降低；管理费用环比微降2.2%。该行认为，公司2023年或继续重视ROI，盈利能力有望进一步提升，2023年销售费用绝对值金额或进一步降低，管理费用率亦有望有所优化。

关注公司产品和内容优势，长期健康发展可期。

该行认为，音乐行业竞争格局基本稳定，行业参与者均对效率较为看重，而公司在维持收入健康发展的基础上，成本和费用控制在2023年仍可能较为突出；腾讯音乐具备多元产品矩阵，且不断深耕产品升级与用户体验，完善内容生态建设，积极布局新技术，其行业领先地位有望维持，具有长期的发展空间。